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      期貨投資理論-套期保值 
      http://www.xiaomai.cn    2014-05-13     中國小麥網

      套期保值的目的

      期貨市場基本的經濟功能之一就是為現貨企業提供價格風險管理的機制。為了避免價格風險,最常用的手段便是套期保值。期貨交易的主要目的是將生產者和用戶的價格風險轉移給投機者。當現貨企業利用期貨市場來抵消現貨市場中價格的反向運動時,這個過程就叫套期保值。

      套期保值(Hedging)又譯作"對沖交易"或"海琴"等。它的基本做法就是買進或賣出與現貨市場交易數量相當,但交易方向相反的商品期貨合約,以期在未來某一時間通過賣出或買進相同的期貨合約,對沖平倉,結清期貨交易帶來的盈利或虧損,以此來補償或抵消現貨市場價格變動所帶來的實際價格風險或利益,使交易者的經濟收益穩定在一定的水平。

      套期保值的原理

      第一,期貨交易過程中期貨價格與現貨價格盡管變動幅度不會完全一致,但變動的趨勢基本一致。即當特定商品的現貨價格趨于上漲時,其期貨價格也趨于上漲,反之亦然。這是因為期貨市場與現貨市場雖然是兩個各自分開的不同市場,但對于特定的商品來說,其期貨價格與現貨價格主要的影響因素是相同的。這樣,引起現貨市場價格漲跌的因素,也同樣會影響到期貨市場價格同向的漲跌。套期保值者就可以通過在期貨市場上做與現貨市場相反的交易來達到保值的功能,使價格穩定在一個目標水平上。

      第二,現貨價格與期貨價格不僅變動的趨勢相同,而且,到合約期滿時,兩者將大致相等或合二為一。這是因為,期貨價格包含有儲藏該商品直至交割日為止的一切費用,這樣,遠期期貨價格要比近期期貨價格高。當期貨合約接近于交割日時,儲存費用會逐漸減少乃至完全消失,這時,兩個價格的決定因素實際上已經幾乎相同了,交割月份的期貨價格與現貨價格趨于一致。這就是期貨市場與現貨市場的市場走勢趨同性原理。

      當然,期貨市場并不等同于現貨市場,它還會受一些其他因素的影響,因而,期貨價格的波動時間與波動幅度不一定與現貨價格完全一致,加之期貨市場上有規定的交易單位,兩個市場操作的數量往往不盡相等,這些就意味著套期保值者在沖銷盈虧時,有可能獲得額外的利潤,也可能產生小額虧損。因此,我們在從事套期保值交易時,也要關注可能會影響套期保值效果的因素,如基差、質量標準差異、交易數量差異等,使套期保值交易能達到滿意的效果,能為企業的生產經營提供有效的服務。

      套期保值的類型

      按照在期貨市場上所持的頭寸,套期保值又分為賣方套期保值和買方套期保值。賣出套期保值(賣期保值)是套期保值者首先賣出期貨合約,持有空頭頭寸,以保護他在現貨市場中的多頭頭寸,旨在避免價格下跌的風險,通常為農場主、礦業主等生產者和倉儲業主等經營者所采用。買入套期保值(買期保值)是套期保值者首先買進期貨合約,持有多頭頭寸,以保障他在現貨市場的空頭頭寸,旨在避免價格上漲的風險,通常為加工商、制造業者和經營者所采用。

      如果一位現貨商在現貨市場中擁有或將要擁有一種商品,他可以通過在期貨市場中賣出等量的商品合約來套期保值。賣出套期保值能使現貨商鎖定利潤。在商品持有期,如果商品價格下跌,商品持有者將在現貨市場中虧錢。可是,當他在期貨市場賣出該商品的期貨合約,那么,他就可以從期貨價格下跌中獲利,從而彌補了現貨市場的損失。盈利和損失相互抵消使該現貨商所持有的商品的凈價格與商品原有價值非常接近。例如,農民在大豆收獲前,預先賣出大豆期貨,進行賣出套期保值交易。

      如果一位現貨商現在缺少商品,將來要購買這一商品,那么他可以在期貨市場中進行買入套期保值。買入套期保值為那些想在未來某時期購買一種商品而又想避開可能的價格上漲的現貨商所采用。如果價格上漲,他將在現貨市場購買該商品支付更多資金,但同時能在期貨市場中賺錢而抵消了在現貨市場中的損失。例如,飼料企業在未來一段時期將購買飼料原料--豆粕,就可以預先買入豆粕期貨,進行買入套期保值。以在期貨市場的買入頭寸,來替代未來在現貨市場的購買。

      當然,套期保值交易防止了價格反向運動帶來的可能損失,同時套期保值商也失去了因價格正向運動帶來意外收益的可能性。

      理論上講,套期保值為現貨商提供了理想的價格保護,但實際生活中,這種保護并不一定是十全十美的。許多因素,如基差等經常會影響套期保值交易的效果,下面我們來具體分析一下。

      基差與套期保值

      套期保值可以大體抵消現貨市場中價格波動的風險,但不能使風險完全消失,主要原因是存在"基差"這個因素。要深刻理解并運用套期保值,避免價格風險,就必須掌握基差及其基本原理。

      基差的含義

      基差(basis)是指某一特定商品在某一特定時間和地點的現貨價格與該商品近期合約的期貨價格之差,即:基差=現貨價格-期貨價格。例如,2003 年 5 月 30 日大連的大豆現貨價格2700 元/噸,當日,2003 年 7 月黃大豆 1 號期貨合約價格是 2620 元/噸,則基差是 80 元/噸。基差可以是正數也可以是負數,這主要取決于現貨價格是高于還是低于期貨價格。現貨價格高于期貨價格,則基差為正數,又稱為遠期貼水或現貨升水;現貨價格低于期貨價格,則基差為負數,又稱為遠期升水或現貨貼水。

      基差包含著兩個成份,即分隔現貨與期貨市場間的"時"與"空"兩個因素。因此,基差包含著兩個市場之間的運輸成本和持有成本。前者反映著現貨與期貨市場間的空間因素,這也正是在同一時間里,兩個不同地點的基差不同的基本原因;后者反映著兩個市場間的時間因素,即兩個不同交割月份的持有成本,它又包括儲藏費、利息、保險費和損耗費等,其中利率變動對持有成本的影響很大。

      基差變化與套期保值

      在商品實際價格運動過程中,基差總是在不斷變動,而基差的變動形態對一個套期保值者而言至關重要。由于期貨合約到期時,現貨價格與期貨價格會趨于一致,而且基差呈現季節性變動,使套期保值者能夠應用期貨市場降低價格波動的風險。基差變化是判斷能否完全實現套期保值的依據。套期保值者利用基差的有利變動,不僅可以取得較好的保值效果,而且還可以通過套期保值交易獲得額外的盈余。一旦基差出現不利變動,套期保值的效果就會受到影響,蒙受一部分損失。

      對于買入套期保值者來講,他愿意看到的是基差縮小。

      I、現貨價格和期貨價格均上升,但現貨價格的上升幅度大于期貨價格的下降幅度,基差擴大,從而使得加工商在現貨市場上因價格上升買入現貨蒙受的損失大于在期貨市場上因價格上升賣出期貨合約的獲利。如果現貨市場和期貨市場的價格不是上升而是下降,加工商在現貨市場獲利,在期貨市場損失。但是只要基差擴大,現貨市場的盈利不僅不能彌補期貨市場的損失,而且會出現凈虧損。

      II、 現貨價格和期貨價格均上升,但現貨價格的上升幅度小于期貨價格的下降幅度,基差縮小,從而使得加工商在現貨市場上因價格上升買入現貨蒙受的損失小于在期貨市場上因價格上升賣出期貨合約的獲利。

      如果現貨市場和期貨市場的價格不是上升而是下降,加工商在現貨市場獲利,在期貨市場損失。但是只要基差縮小,現貨市場的盈利不僅能彌補期貨市場的全部損失,而且會有凈盈利。

      對于賣出套期保值者來講,他愿意看到的是基差擴大。

      I、 現貨價格和期貨價格均下降,但現貨價格的下降幅度大于期貨價格的下降幅度,基差擴大,從而使得經銷商在現貨市場上因價格下跌賣出現貨蒙受的損失大于在期貨市場上因價格下跌買入期貨合約的獲利。

      如果現貨市場和期貨市場的價格不是下降而是上升,經銷商在現貨市場獲利,在期貨市場損失。但是只要基差擴大,現貨市場的盈利只能彌補期貨市場的部分損失,結果仍是凈損失。

      II、 現貨價格和期貨價格均下降,但現貨價格的下降幅度小于期貨價格的下降幅度,基差縮小,從而使得經銷商在現貨市場上因價格下跌賣出現貨蒙受的損失小于在期貨市場上因價格下跌買入期貨合約的獲利。

      如果現貨價格和期貨價格不降反升,經銷商在現貨市場獲利,在期貨市場損失。但是只要基差縮小,現貨市場的盈利不僅能彌補期貨市場的全部損失,而且仍有凈盈利。

      期貨價格與現貨價格的變動趨勢是一致的,但兩種價格變動的時間和幅度是不完全一致的,也就是說,在某一時間,基差是不確定的,所以,套期保值者必須密切關注基差的變化。因此,套期保值并不是一勞永逸的事,基差的不利變化也會給保值者帶來風險。雖然,套期保值沒有提供完全的保險,但是,它的確回避了與商業相聯系的價格風險。套期保值基本上是風險的交換,即以價格波動風險交換基差波動風險。

      影響套期保值效果的其他因素

      導致現貨價格與期貨價格的差異變化的因素是多種多樣的。首先,現貨市場中每種商品有許多種等級,每種等級價格變動情況不一樣。可是期貨合約卻限定了一個或幾個特定等級,這樣,也許套期保值的商品等級的價格在現貨市場中變動快于合約規定的那種等級。第二,當地現貨價格反映了當地市場狀況,而這些狀況可能并不影響顯示全國或國際市場狀況的期貨合約價格。例如,巴西、阿根廷等南美國家的大豆現貨價格反映的是當地市場狀況,對美國芝加哥期貨交易所的大豆期貨價格影響較小。第三,當前市場的供求狀況對更遠交割月份的期貨價格的影響小于對現貨市場價格的影響。第四,需套期保值的商品可能與期貨合約規定的商品不一致。比如布匹生產商,可能用棉花期貨代替紗線進行套期保值交易,但紗線的生產成本、供求關系并不與棉花的一樣,因此其價格波動可能與棉花價格不一致。

      套期保值的另一個限制是期貨合約規定具體交易量,它可能與所需套期保值的數量存在差異。比如,有一家油脂廠希望出售 184 噸豆粕,這時,這家工廠只能通過賣出 18 手豆粕合約對 184 噸進行保值,有 4 噸不能保值,如果這家工廠決定賣出 19 手合約,那么多出來的 6 噸將成為投機性交易。不管怎樣,總有一些風險不能轉移。

      套期保值的幾種操作方法

      套期保值的方法很多,賣出套期保值和買入套期保值是其基本方法。

      賣出套期保值

      賣出套期保值是為了防止現貨價格在交割時下跌的風險而先在期貨市場賣出與現貨數量相當的合約所進行的交易方式。通常是在農場主為防止收割時,農作物價格下跌;礦業主為防止礦產開采以后價格下跌;經銷商或加工商為防止貨物購進而未賣出時價格下跌而采取的保值方式。

      例如,春耕時,某糧食企業與農民簽訂了當年收割時收購玉米 10000 噸的合同,7 月份,該企業擔心到收割時玉米價格會下跌,于是決定將售價鎖定在 1080 元/噸,因此,在期貨市場上以 1080 元/噸的價格賣出 1000 手合約進行套期保值。

      到收割時,玉米價格果然下跌到 950 元/噸,該企業以此價格將現貨玉米出售給飼料廠。同時,期貨價格也同樣下跌,跌至 950 元/噸,該企業就以此價格買回 1000 手期貨合約,來對沖平倉,該企業在期貨市場賺取的 130 元/噸正好用來抵補現貨市場上少收取的部分。這樣,他們通過套期保值回避了不利價格變動的風險。

      買入套期保值

      買入套期保值是指交易者先在期貨市場買入期貨,以便將來在現貨市場買進現貨時不致因價格上漲而給自己造成經濟損失的一種套期保值方式。這種用期貨市場的盈利對沖現貨市場虧損的做法,可以將遠期價格固定在預計的水平上。買入套期保值是需要現貨商品而又擔心價格上漲的投資者常用的保值方法。

      選擇性套期保值

      實際操作中,套期保值者在期貨市場操作的主要目的是增加他們的利潤,而不僅是為了降低風險。如果他們認為對自己的存貨進行套期保值是采取行動的最佳方式,那么他們就應該照此執行。如果他們認為僅進行部分套期保值就足夠了,他們就可能僅僅針對其中一部分風險采取套期保值行動。在某種情況下,如果他們對自己關于價格未來走勢的判斷充滿信心,那么,他們就可以暴露全部風險,而不采取任何的套期保值行動。

      飼料企業從簽訂豆粕現貨購買合同開始,到飼料銷售出去為止,在整個過程中,都擁有豆粕。合同價格一旦確定下來,風險隨之而來。這是因為,市場價格卻在不斷變化中,價格下跌,企業就遭受損失。采購經理簽訂了現貨合同以后,擔心價格下跌,心理發慌,但是,為了滿足工廠生產的需要,必須要有部分存貨,這時候怎么辦?期貨市場就可以幫助你,你可以在期貨市場上做賣出套期保值來回避價格風險,對存貨(現貨購買合同)進行賣出保值。假如,一家飼料企業以 2050 元/噸的價格買入豆粕,加工、銷售期在 3 個月,這時,企業擔心價格下跌,那么,就應該在期貨市場上做賣出套期保值。

      選擇性套期保值另外一個作用是鎖定投機利潤。假定一家飼料企業在 3 月份以 1980 元/噸的價格預定了豆粕現貨,交貨時間為 3 個月后。他確信這個價格比較低,而且預期 1 月后的豆粕價格會上漲。到了 4 月份,豆粕價格上漲到 2180 元/噸,該加工企業認為此價格太高了。他推測豆粕價格會跌至 2060 元/噸。假定他的預測是完全準確的,如果他一直持有最初的現貨合同,中間不發生任何變化,他最終會獲得每噸 80 元的凈收益。實際上,他先賺了200 元/噸,然后虧損 120 元/噸。在一個富有彈性的套保方案中,他可以在 2180 元/噸的價位上賣出豆粕期貨,為豆粕的現貨合同保值,從而賺取 200 元/噸。該企業通過期貨市場賣出豆粕期貨套期保值,在保留對豆粕現貨控制的前提下鎖定利潤。

      對原料存貨是否需要做賣出套期保值,什么時候做,做多少,都是基于采購經理對市場價格和價格走勢的一個綜合判斷。相對于期貨投機來講,套期保值的確要復雜得多。首先,現貨企業必須根據自身企業的生產經營需要來做套期保值,不能把套期保值與投機交易混為一談;其次,要嚴格控制期貨交易量,不能超過企業能夠承受的范圍;第三,要制訂詳細的套期保值計劃和操作方案,計劃書中要充分考慮基差、季節性、品種特性等因素。另外,在開始套期保值之前,你應該參加套期保值方面的培訓班,或者找一些更深入的教材來閱讀,深入了解套期保值的操作。


      編輯:天天



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